美持续加息给金融体系带来压力

当地时间5月3日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高到5%至5.25%。这是美联储自2022年3月份进入本轮加息周期以来第10次加息，累计加息幅度达500个基点。与此前相比，美联储继续加息的动力已大为减弱。市场普遍预期，这很可能是此轮最后一次加息。

此次议息会议，美联储释放出一些新的信号。首先是措辞更为温和，暗示加息接近尾声。美联储在议息声明中删除了“可能需要”进一步加息的语句，并表示货币政策更紧缩的程度取决于经济状况。美联储主席鲍威尔在谈到加息终点时说：“我们更近了，甚至可能已经达到了。”其次是对经济增长风险的担忧，议息声明中删去了家庭和企业的信贷环境“可能收紧”措辞，改为了“确认收紧”，这意味着美联储大幅加息的负面效果已经显现。对于未来前景，鲍威尔坦言，美国可能会出现轻微的经济衰退。

美国的金融风险正不断累积。当地时间5月1日，美国第一共和银行被加州金融保护和创新局关闭，成为继硅谷银行、签名银行之后，在2个月内美国关闭的第三家资产超过1000亿美元的银行。这再次表明，硅谷银行事件并非个例，美联储持续加息给金融体系带来了巨大压力。业内人士分析，鉴于当前情况，美国银行业危机或将持续发酵。高盛集团前总裁加里·科恩认为，危机不会轻易结束，包括商业地产板块等在内的银行业务还会出现状况。

美国经济下行压力加快显现。一方面，经济增速出现放缓。美国商务部日前公布的数据显示，2023年一季度美国实际GDP按年率计算增长1.1%，显著低于去年四季度的2.6%，也低于市场预期。另一方面，经济脆弱性正在上升。3月份，美国新增非农就业23.6万人，远低于2月份32.6万人的数据，就业景气出现降温；一季度美国国内私人投资总额显著下跌，其中反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资仅增长0.7%，显著低于前一季度的4%。

经济下行叠加金融风险，使得美联储陷入更加被动境地，使其对货币政策走向的掌控难度进一步加大。虽然美联储加息动力已然不足，但其货币政策立刻转向宽松的难度也不小，在未来一段时间内，利率维持在高位概率较大。主要原因是美国通胀“高烧”难退。美国劳工部公布的数据显示，今年3月份，美国整体通货膨胀率下降至5%，但核心通胀率仍然顽固，回升至5.6%。这种情况下要实现美联储2%的长期通胀目标，“还有很长的路要走”。暂停加息，将高利率水平维持一段时间，或许是美联储在“抗通胀、稳增长、防风险”权衡下的最佳选择。

面对复杂局面，鲍威尔再次重申了对美国经济软着陆的信心。在他看来，目前还未出现金融条件恶化和信贷收紧向实体经济传导的显著影响，信用条件的恶化需要更多的数据支持。与此同时，美国经济韧性犹在，美联储预测模型显示，二季度美国GDP折年环比或将反弹至1.7%，实际增长仍高于美国潜在经济增长率。然而，历史数据表明，衰退同美国加息往往如影随形，特别是短时间内大幅度提升利率后无一例外地会出现衰退。1954年至本轮加息前，美联储共开启了13轮加息周期，其中有9轮加息后，美国经济陷入衰退。仅有1967年1月份、1970年8月份、1984年10月份和1995年6月份，这四次加息美国经济实现了软着陆，但这四次的加息幅度都不大。

值得指出的是，美联储加息和救助中小银行流动性，还将加剧美债上限问题。今年1月份，美国债务总额突破31.4万亿美元。美联储持续加息使得美国政府融资成本不断上升，还本付息压力加大，而对银行业的救助，又将增加美国政府债务负担。美国财政部长耶伦发出警告，按照当前美国政府举债的速度，美国可能最早在6月1日触及现行法定债务上限，如果国会不抓紧通过立法提高债务上限，美国届时将再次陷入债务违约困境。

此次议息会议，尽管美联储为停止加息做了铺垫，但也没有给出承诺，而是留有一定余地。鲍威尔表示，议息声明对后续政策的措辞调整是“有意义的变化”，但他同时强调，美联储将根据接下来收到的数据逐个召开会议作出决定。不难看出，美联储对于结束加息仍缺乏“信心”，还需要一些时间来评估当前宏观经济的风险挑战。