更好发挥金融期货功能

2023年记账式附息（十四期）国债已招标发行。6月26日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布关于增加10年期国债期货合约可交割国债的通知，引发市场关注。其实早在2020年，国家招标发行1万亿元抗疫特别国债，中金所第一时间将抗疫特别国债纳入可交割券范围，以便利投资者对冲风险，增强持债动力。

金融期货市场与现货市场同根同源、紧密相连，建设好、发展好金融期货市场，是建设中国特色现代资本市场的题中应有之义。近年来，金融期货市场不断壮大。2022年，中金所上市了中证1000股指期货、中证1000股指期权和上证50股指期权；上交所上市了中证500ETF期权；深交所上市了创业板ETF期权、中证500ETF期权和深证100ETF期权。金融期货市场作为金融市场的重要组成部分，为投资者提供精细化、低成本、高效率的风险管理工具，对于促进实体经济发展、实现金融风险管理和投资者资产配置等方面具有重要意义。

增强资本市场韧性

2022年11月，在宏观政策调整、经济预期向好和资金面收敛的背景下，我国债券市场出现较大幅度波动。但国债期货经受住了债市剧烈波动的考验，成交量、持仓量创历史新高，对债券一、二级市场流动性起到积极促进作用，较好发挥了债市“避风港”和“减震器”功能。

这是金融期货发挥市场功能的一个缩影。在市场经济大海中，企业是“汪洋中的一条船”，需要有抵御风浪的工具，进行风险管理，帮助企业平稳驾驭。期货市场最重要的功能之一就是风险管理。企业可以在期货市场上建立与现货市场方向相反、数量匹配的交易头寸，使期货市场与现货市场的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而实现风险在不同市场、不同时空的对冲、转移，保证自身的财务安全。金融期货对于金融机构和金融市场的作用也是同样的道理。

以股指期货为例，它是国际市场最为通行和成熟的基础性金融衍生品。全球的共同基金、养老金等长期机构投资者已发展出“两条腿走路”的投资模式，即股票现货资产配置与指数衍生品相配合，利用期货、期权等衍生品对冲长期股票现货价格波动的风险。某种意义上，以股指期货为代表的金融衍生品是一个国家金融市场成熟度和竞争力的重要体现。

“股指期货及期权有助于对冲持股风险、稳定持股信心、平抑市场波动。”业内专家告诉记者，研究成果表明，对比沪深300股指期货推出前后12年，标的指数年化波动率、平均日内波幅均降低约三成，涨跌幅超过5%以上的天数下降约四成；指数市盈率的5年历史波动率下降了约七成。

路博迈基金管理（中国）有限公司量化投资部总经理周平表示，股指期货是一种中性的风险管理工具，具有双向交易功能，交易者既可以买多，也可以卖空。投资基金、养老基金等大型机构投资者运用股指期货进行套期保值，本质上是为了给现货头寸上一道“保险”。比如，当一家基金决定长期持有股票投资组合的时候，如果能在股指期货对冲风险，那么它就敢于长期投资、价值投资，而无须因市场下跌轻易卖出股票现货，这样现货市场就能更加稳定。但如果没有对应于其投资组合的股指期货，一旦出现大盘下跌，他们就是再看好自己手里的投资组合，也只能被迫砍仓，这样就反而会加大股市抛压，加剧股价的波动。

再以国债期货为例，国债期货为投资者提供了利率风险管理工具，增强了金融机构持债信心，特别是在市场剧烈波动时可缓解现货市场抛压，保障现货市场功能正常发挥。“国债期货对于公募基金来说是非常重要的工具，债券基金管理中面临控制风险和提供流动性两个诉求，恰恰是国债期货能够利用其产品特点，能帮助我们实现。”鹏扬基金总经理助理、固定收益总监王华表示。

金融机构普遍主动运用国债期货对冲承销、做市、组合管理中的利率风险。在华泰证券证券投资部总经理江晓阳看来，中金所推出的4个股指期货品种，形成了较为完整的风险管理产品序列，为券商自营提供更有效的套保工具。“如果没有股指期货作为对冲工具，相当体量的稳健型投资资金就不会进入权益市场，尤其是低风险偏好的资金和境外资金。”浙商期货董事长胡军表示，股指期货的发展为权益市场提供了很好的流动性，丰富的产品线还进一步扩大了资产配置空间。

提升直接融资质效

随着全市场注册制改革推向深入，上市公司数量增加、个股质地分化等对投资者的价值识别和甄选能力提出了更高要求，个人投资者将更加倾向于通过专业投资渠道入市，指数化投资等迎来更大发展空间，这离不开金融期货期权的赋能。

股指期货和期权产品的上市，显著推动了标的指数相关金融产品的开发与投资策略的创新运用。例如，中证1000股指期货及期权产品上市半年间，挂钩中证1000指数的公募基金产品数量和规模，从上市前的36只、约80亿元，增长至57只、491亿元，数量和规模分别增长58%和514%，相关品种的最大规模由43亿元增至118.2亿元。

中金所党委书记、董事长何庆文表示，金融期货依托对风险进行市场化定价、转移和重新配置，有助于引导资金资源流向国家战略支持领域。股指期货和期权为投资者提供了管理系统性风险的有效工具，投资者得以更加专注于筛选优质企业标的，挖掘超额收益，助力市场估值合理回归，形成“科技—产业—金融”良性循环。专业机构可充分运用金融期货灵活调节风险—收益结构，创设出更多满足不同风险偏好的资产管理产品，更好满足居民财富管理需求。国债期货更是有助于投资者抵御利率风险，增强投标和持有积极性。

近年来，受多种因素影响，股债汇市场波动加大、共振增强，发挥金融期货功能、扩大金融期货开放，能够塑造更加积极的开放形象，进一步满足境外投资者风险管理需求。比如，在债券市场对外开放的重要渠道——“债券通”下，境外客户对报价和服务质量要求较高，部分机构在相关做市策略中，运用国债期货提升自身定价和现货持仓管理能力，为客户提供多品种、全曲线的优质报价，在处理大额单笔交易需求时也更加从容，在微观上帮助机构有效控制风险、提升业务可持续性，在宏观上则有助于提升人民币资产的国际吸引力。

助力资本市场深化改革

近年来，我国股指期货和期权市场持续平稳运行，价格关联度好，机构投资者成交持仓占比逐步提升，功能发挥比较良好。申万宏源证券执委会成员、金融创新总部总经理汤俊表示，当前资本市场容量快速扩容，经营主体多元化发展，随着多层次资本市场构架的不断完善，衍生品未来将在资产配置、财富管理方面发挥更为重要的作用。

当然，我国金融期货市场仍处于初级阶段，功能发挥仍有很大提升空间。专家建议加快上市更多金融衍生品，同时在确保稳妥的基础上，在业务层面适度放宽对于相关机构的限制，从而更好满足市场的需求。“资本市场全面深化改革带来市场环境和生态的重塑，为金融期货市场建设创造了新的广阔机遇，也提出了更高要求。”何庆文表示，下一步，中金所在证监会党委的领导下，进一步提高政治站位，主动融入国家战略和资本市场改革开放大局，扎实做好安全生产、一线监管、风险防范、市场培育等各项工作，进一步丰富产品供给，持续优化参与者结构，提升中长期资金参与的广度和深度，加快推进高水平对外开放，为建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场作出新的更大贡献。