“狂飙”的信贷与“攻防一体”的二级债基

2023年1月新增人民币贷款4.9万亿元，创下历史单月最高纪录。1月社会融资规模5.98万亿元，绝对规模创历史次高纪录，但1月社融存量同比增速则由上月的9.6%下到9.4%，显示基本面还是处于“强预期、弱复苏”的格局。

从结构来看，1月信贷最显著的变化在于新增中长期贷款高达3.72万亿元，同比多增8807亿元，趋势也在不断改善，体现企业复工复产积极推进。居民部门尽管信贷依然较弱，体现了一定的疫情“疤痕效应”，但基本上也已走出底部区间，开始修复之路。对于1月的社融，增量主要来自信贷的超量增长，最大拖累则是政府债券和企业债券。

货币供给上，1月M1同比增长6.7%，前值3.7%；M2同比增长12.6%，前值11.8%。M1（主要是流通中的现金与企业活期存款）同比大增，有春节期间居民取现需求大增影响，更体现企业经营活跃度提升；M2则主要受益于信贷的大幅改善。

对应到资产配置，在普林格六阶段资产配置模型中，当前的市场正处于第二阶段：尽管股票成为明星，但债券表现依然不错，商品表现欠佳。截至2023年2月10日，开年以来沪深300指数上涨6.06%，债券基金指数上涨0.68%，而CRB商品指数下跌1.96%。

对于债券市场，M2的增速依然显著快于存量社融的增速，1月M2同比领先于社融存量增速3.2%，创下2015年以来的新高，金融向实体的支持需要进一步加强。后续政策将全力稳增长、稳信心还是大方向，降准、降息依然可期，资金面持续收紧的可能性较低，票息将是最稳定的收益来源。而从“M2-社融存量同比”与1年期国债利率走势来看，1年期国债利率依然处于下行通道，短期暂无法预估上升的拐点。

对于权益市场，历来A股市场有“M1定买卖”的经验与传统：伴随着M1的提升，A股市场年度回报率走势往往有望逐渐回升。1月份M1的超预期数据，或体现出未来A股回报周期的进一步修复的可能。未来随着企业中长期信贷增长，如果M1能够和库存水平同步回升，则意味着可期待A股市场有望进入美好的主升浪阶段。

在此背景下，结合经济修复的进程与精准货币的执行力度，采用固收增强策略的二级债基有望“攻防一体”，如果经济超预期走强时，权益资产是积极的“上涨期权”，如果经济修复力度弱于预期，债券部分的防守将是信心与稳健之本，投资者不妨关注富国稳健增强（A/B代码000107，C代码100109）。